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看似环保公司,实则材料公司,“状元概念股”三达膜:从污水处理到盐湖提锂,中国膜国产替代主力军之一

2023/8/15 18:58:00

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有能力及时抓住风口拿到订单。

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作者 | 木盒

编辑 | 小白

2023年6月26日,三达膜(688101.SH)迎来了一则喜讯:总经理方富林之女方思童勇夺2023福建省高考物理类状元。

结果引发A股热议……

(2023年6月26日互动易)
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(2023年6月26日互动易)

此前公司还沾了一点日本核污水处理的概念,但不是真的能处理掉核辐射核素。

(2023年6月13日互动易)
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(2023年6月13日互动易)

2019年三达膜刚准备上市时风云君简单分析过,这次再来做一个上市后三年的跟踪研究。

(市值风云APP)
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(市值风云APP)
上市后增收不增利
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上市后增收不增利

三达膜2019年11月在科创板上市。

(2020年4月4日华西证券研报)
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(2020年4月4日华西证券研报)

上市后,三达膜出现“增收不增利”的情况:

(1)营业收入每年都增长,从2019年的7.42亿增长到2022年的12.59亿; (2)扣非净利润则原地踏步,2019年为1.97亿,2022年为1.86亿。

(市值风云)
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(市值风云)

值得注意的是,三达膜每年都有政府补贴(其他收益)和投资收益,2020年-2022年分别为32.1%、36.8%、28.7%。

(市值风云)
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(市值风云)

其中投资收益主要来源于参股30%的山东天力药业有限公司,2022年净利润1.18亿,比另一家全资子公司三达膜科技(厦门)有限公司的净利润还多。

(2022年参股公司盈利情况)
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(2022年参股公司盈利情况)

山东天力药业有限公司作为三达膜的长投资产,2020年-2022年分别确认了4862万、2264万、3552万的投资收益。

(2022年长期股权投资明细)
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(2022年长期股权投资明细)

2023年1季度,三达膜再次出现增收不增利的情况:营业收入为2.03亿,同比增长23.62%;扣非净利润为3991万,同比下降19.8%。

(2023年1季度业绩)
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(2023年1季度业绩)

1季度净利润的减少,就是因为联营企业山东天力药业有限公司的投资收益同比下降65.5%。

看似环保公司,实则材料公司
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看似环保公司,实则材料公司

三达膜的收入可以简单化分为两块:

(1)膜技术应用,占比48%; (2)水务投资运营,占比39%,建造收入是PPP项目,其实也属于水务业务,占比13%,合计占比52%。

(市值风云)
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(市值风云)

虽然水务业务收入占比约一半,但风云君认为三达膜看似是环保公司,其实是材料公司,最核心技术的还是它的膜材料。

(2019年11月招股说明书)
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(2019年11月招股说明书)

我们先来看看三达膜的实际控制人LAN WEIGUANG(蓝伟光)和CHEN NI(陈霓)夫妇。

(控制权结构,2022年年报)
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(控制权结构,2022年年报)

蓝伟光是厦门大学教授,就是做膜技术研究的。

(蓝伟光简历)
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(蓝伟光简历)

陈霓曾任新加坡国立大学实验师。

(陈霓简历)
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(陈霓简历)

三达膜在超滤、纳滤膜材料领域拥有国内领先水平的核心技术,拥有独立自主生产纳滤芯、陶瓷膜、中空纤维膜,iMBR的能力。

(三达膜的膜材料产品)
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(三达膜的膜材料产品)

三达膜的纳滤(介于超滤和反渗透一种膜分离的过程)产品,拿过中国专利优秀奖和国家重点新产品。

(招股说明书)
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(招股说明书)

陶瓷膜也拿过国家重点新产品。

(招股说明书)
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(招股说明书)

三达膜的陶瓷纳滤芯,可用于替代目前中国大量进口的有机反渗透膜芯。

(2022年年报)
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(2022年年报)

这几年又搞出了石墨烯技术的黑金膜,目前已经实现了量产,产能达到120万平方米/年。

(2022年年报)
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(2022年年报)

因此,膜材料是膜技术应用的基础和核心,三达膜通过最基础的膜材料,构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜应用”的膜产业链,即膜材料构成膜组件、膜组件构成膜设备。

(膜组件)
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(膜组件)
(膜设备)
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(膜设备)

核心技术都是自主研发。

(2022年年报)
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(2022年年报)

所以,最终的应用领域只不过是三达膜的膜材料用途的扩展,目前可用于生物制药、食品饮料、冶金石化、石油化工、盐湖提锂、水质净化、环境保护等多个行业。

(两大产品及应用领域)
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(两大产品及应用领域)

三达膜的联营公司——山东天力药业有限公司,是由山东联盟化工集团和三达膜合资建的,前者应该也是看中三达膜在生物制药方面工业料液分离的技术。

(山东天力药业有限公司官网)
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(山东天力药业有限公司官网)

2023年5月,三达膜中标了一个石油化工污水处理的合同,属于膜法水处理业务。

(2023年5月30日1.145亿订单公告)
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(2023年5月30日1.145亿订单公告)
从污水处理到盐湖提锂
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从污水处理到盐湖提锂

2022年,三达膜的产品中,工业分离的收入增长最快。

(2022年营业收入构成)
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(2022年营业收入构成)

盐湖提锂也属于工业分离业务。自2021年以来,三达膜陆续拿了不少盐湖提锂方面的订单:

(1)2021上半年,三达膜在盐湖提锂业务方面在手订单金额为1073万;2021年下半年中标五矿盐湖富锂卤水深度除镁项目,负责提供纳滤膜成套装置采购及安装,合同金额730.6万; (2)2022年有两个盐湖提锂的大订单,金额合计3.66亿。

(2022年底在手的重大合同情况)
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(2022年底在手的重大合同情况)

目前盐湖提锂,业内认可较高的是”吸附+膜”的工艺:

(1)吸附段针对我国盐湖的卤水适应性强,低锂离子浓度+高镁锂比是中国盐湖的最显著特征,公司有久吾高科、蓝晓科技、蓝深新材料等; (2)膜段产品是纳滤膜和反渗透膜,公司有久吾高科、唯赛勃、三达膜、倍杰特、沃顿科技等。

(久吾高科的吸附耦合膜法提锂技术)
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(久吾高科的吸附耦合膜法提锂技术)

三达膜的陶瓷膜、超滤膜、纳滤膜、反渗透膜(孔径越来越少)等技术可以用于盐湖提锂:

(1)陶瓷膜、超滤膜主要是用于预处理应用; (2)纳滤膜是实现分盐提高锂的纯度; (3)反渗透则是实现锂的浓缩。

(三达膜2022年11月18日投资者交流)
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(三达膜2022年11月18日投资者交流)
财务很健康
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财务很健康

三达膜每年投入研发的比例在5%左右。

(2022年研发投入情况)
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(2022年研发投入情况)

上市以来毛利率和净利率均逐年下滑,毛利率虽然不高(30%左右),但是费用率算少的,2022年净利率还有17.73%。

(市值风云)
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(市值风云)

毛利率的下滑主要是膜技术应用业务的毛利率下滑所致,水务投资运营业务的毛利率基本在40%以上。

(不同业务的毛利率)
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(不同业务的毛利率)

从现金流来看,三达膜每年的经营活动现金流净额都是正的,累计金额和扣非净利润不相上下,说明是一个现金流为正且赚钱的生意。

(市值风云)
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(市值风云)

2023年7月底,三达膜市值仅47亿,但三达膜2022年底账上有13.6亿现金,短期借款为零,长期借款仅为0.9亿。

负债率也很低,2023年1季度负债率31%。

上市以来也比较规范,没有违法违纪行为。

2019年-2021年各分红了0.87亿、0.67亿、0.77亿,累计2.27亿,2022年没分红,不过回购了2700万,均价在14.45元/股。

(2022年回购情况)
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(2022年回购情况)
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三达膜跟风云君之前写的纳微科技(688690.SH)很像,都是以基础材料为核心,不断拓展下游应用。

所以风云君认为三达膜看似是环保公司,其实是材料公司,在盐湖提锂新能源行业兴起时,也能及时抓住风口拿到订单。

整体财务相对稳健,货币现金充裕,有息负债极少,公司经营规范,创始人技术背景出身,还是大学教授。

2022年中国膜产业总值预计超过3600亿,而三达膜在膜产业各个环节都拥有自己独立自主的创新能力。

风云君认为三达膜产品还是具备国产替代的实力。

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