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菊乐食品冲A痴心不死

2023/3/28 7:45:00

斑马消费 陈晓京

菊乐食品对上市绝对一片痴心,日前再次向深交所发起冲刺。

中国乳业两超多强的格局已经形成,竞争态势已白热化,缺少资本实力的企业,难有持续成长的机会。尽管菊乐食品倚重含乳饮料、困守四川的痼疾尚未根治,也只能硬着头皮上了。

毕竟,实控人童恩文老爷子,已经76岁了。

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再冲A股

四川菊乐食品股份有限公司(下称:菊乐食品)对A股痴心难改,日前再次更新招股书,拟登陆深交所主板。

在冲刺上市这条路上,菊乐食品真有股轴劲儿。2017年底首次披露招股书,开启IPO马拉松,已前后5次申报和更新。

6年里,公司内控、信息披露等问题被一一揭露,一定程度阻碍了上市进程。

最离奇的是,公司眉山分公司出纳李某挪用巨额资金一案。据招股书,李某在2014年12月至2019年3月期间,以偷盖空白支票、伪造银行回单等方式,累计挪用资金超9577.89万元。

历经6年,菊乐食品还是没能顺利敲钟,中小乳企上市之难可见一斑。去年,有不少于16家冲刺IPO,仅有阳光乳业和澳亚集团,成功登陆资本市场。

菊乐食品偏居四川,在传统业务摸到天花板、增长焦虑之下,亟待获得更多资金用于转型和扩张。

公司首发上市拟募资13.63亿元,用于奶源、乳品生产产能建设及流动资金等。上市可以解决一时之需,但公司要想成为全国性特色乳企,还存在先天不足。

据欧睿数据,蒙牛、伊利市场份额2021年合计超过45%,它们依托强大的奶源支撑和渠道优势,留给中小乳企生存空间日渐狭窄。

菊乐食品在四川,还有新乳业(002946.SZ)、天友及雪宝等地方乳企的围追堵截。

一旦公司走向全国化,在四川的市场及产品优势可能立马会消退。

公司已尝到一丝苦涩,其综合毛利率从2019年36.77%一路降至2022年上半年的27.51%,低于行业平均水平。

大单品之忧

据招股书,2019年至2022年上半年,公司营业收入分别为8.29亿元、9.94亿元、14.21亿元和7.10亿元,归母净利润1.11亿元、1.32亿元、1.70亿元和0.73亿元。

和大多中小乳企一样,菊乐食品总体规模不大,收入依赖于含乳饮料业务,虽有改善,但问题未能得到彻底解决。

公司含乳饮料收入自2019年的6.11亿元增至2021年的7.32亿元,在公司总收入中占比从73.91%降至51.68%,2022年上半年占比52.33%,仍是公司收入的半壁河山。

1997年,公司首次推出酸乐奶含乳饮料,以差异化切入市场,可之后20多年里,消费市场环境几经更迭。

含乳饮料本质上是一种饮料,它会迎合消费者口味,添加蔗糖、奶粉等物质,与当下消费者追求健康的意识格格不入。其市场规模的变化,也印证了这一点。

据《中国奶业统计摘要2021》,含乳饮料和植物蛋白饮料行业总收入从2007年的169.3亿元到2017年攀至1164.7亿元高峰,随后逐年下降至2020年的860.2亿元。

以含乳饮料业务为主的上市企业李子园、均瑶健康,均出现主力业务收入逐年下行的趋势。菊乐食品以酸乐奶为主的含乳饮料已上市25年,天花板显而易见。

难离四川

四川人口多、地域广,造就了一批全国知名的食品企业。菊乐食品多年深耕四川市场,也赚得盆满钵丰。

2019年-2022年上半年,四川省贡献销售收入8.11亿元、9.07亿元、10.59亿元和5.24亿元,占各期主营收入的98.07%、91.52%、74.74%和74.01%。

尽管四川收入贡献所占比重逐年降低,如果剔除惠丰乳品的因素,菊乐品牌的产品超9成收入仍来自四川。

2020年7月,公司远赴东北收购惠丰乳品55%股权,借此将业务触角伸出四川盆地。次年,公司又北上甘肃,收购蜀汉牧业55%股权,锁定西北优质奶源基地。

这样一来,公司走出四川计划有了些许收获。2020年-2022年上半年,东北地区收入分别实现0.37亿元、2.00亿元和0.89亿元,占公司总收入的3.73%、14.14%和12.56%。

有了奶源保障和控股惠丰乳品,公司在含乳饮料产品之外,逐步完善了巴氏灭菌乳、灭菌乳及鲜牛奶等产品布局。

这些,都是伊利、蒙牛等列强的优势领域,菊乐注定只能在夹缝中艰难求生。

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