2月官方制造业PMI为49.2，预期49.5，前值49.5。中金固收点评称，2月制造业PMI在荣枯线下回落，虽然新订单反映需求小幅回升，但反弹可持续性存疑，进口、采购量均有所下滑，反映企业主预期生产减速，导致原材料库存去化较快。2月的PMI出口订单下滑至2011年11月的历史低位附近，而彼时PMI已经提前触底反弹，主要是由国内订单带动；但是当时反弹比较乏力，PMI新订单在2012年4月达到高点54.5，再次触顶下滑。春节性影响也不可忽视，历史上2月PMI数据受到春节的季节性影响一般偏低，因此3月PMI数据可能略强于2月，但只是阶段性的扰动。

从PMI订单更长的历史区间看，现在与2011年底-2012年初比较类似，外需走弱，但内需尚有托底。如果用企业中长期贷款作为内需的指标，目前仍在下滑区间，论证内需企稳回升还为时尚早，需要更多数据验证；而且生产指数位于2009年以来的历史低位。2012年全年，企业中长期贷款增速都在筑底，所以PMI在2012年初的反弹也只是昙花一现。微观层面，目前只能看到基建有一定的托底作用，但汽车销量依然低迷，居民的地产杠杆扩张告一段落，消费难以迅速回升、地产投资下滑趋势仍未停止。我们强调，中美两台全球“发动机”动能不再，对全球贸易和经济影响深远。随着美国财政扩张即将结束，而美联储货币政策还没重新宽松，美国经济的拉动作用走弱；而中国的地产杠杆和供给侧改革也边际趋弱。整体来看，融资需求下滑、广谱利率仍有持续下行的空间。